2018年上半年EPS为0.25元，同比大增180.2%
　　2018年上半年，公司实现收入153.2亿元，同比增长20.9%；归母净利润9.3亿元，同比大增180.1%；EPS为0.25元，同比大增180.2%。
　　销售保持快速增长，扩张积极完善布局
　　2018年上半年，公司实现销售面积520.3万平方米，同比增长20%；销售金额652亿元，同比增长44%，继续保持全国房地产开发企业20强。2018年上半年公司新增项目80个，规划建筑面积合计1138万平方米，是公司上半年销售面积的2.2倍；公司新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市，聚焦长三角、珠三角和京津冀都市圈，以及内地核心城市的战略布局进一步完善。截止2018年中期，公司共有258个在建拟建项目，在建开发面积合计3133万平方米，未开工面积合计2272万平方米，丰富的项目资源支持公司未来更快的发展。
　　财务优化，业绩锁定性佳
　　2018年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为41.2%，较去年年末下降10.2个百分点；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3倍，短期偿债能力良好。公司2018年上半年末预收款为921.6亿元，对2018年下半年wind一致预期营收的锁定度达177%（2018年下半年wind一致预期营收=2018年wind一致预期营收-已披露的上半年营收）；在满足2018年wind一致预期营收后，剩余的401亿元仍能锁定2019年wind一致预期营收的52%。
　　业务协同优势，盈利能力改善
　　公司业务涵盖住宅开发，商业、酒店管理，工程总承包，建筑安装等，和公司控股股东一起构建了住宅开发、轨道交通、市政路桥、基础设施建设、商业、酒店运营等组成的完整产业格局，具备承接各种城市综合运营项目的能力，在项目获取上有其他单一类型企业难以具备的优势。上半年公司的毛利率由去年同期的16.6%上升到22.2%，提高5.6个百分点；即使上半年公司销售费用率提升，公司净利润率仍由去年同期的3.0%增加到今年上半年的6.7%，提高3.7个百分点。
　　“铸就百年基业”，维持“买入”评级
　　我们认同公司“铸就百年基业”的理念，看好公司未来发展。预计2018、2019年EPS为0.51、0.94元，对应PE为11.0、5.9X，维持“买入”评级。
　　风险
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。

　　事件：
　　公司披露了2018年半年度报告，公司实现营业收入153.2亿元，同比增长21%；实现归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比大幅增长180%；每股基本盈利0.25元；房地产业务毛利率24.35%，较上年同期提升6.68个百分点；净利率较上期上升3.5%，为6.1%。
　　销售快速增长，项目结算毛利率得到明显改善。2018年上半年，公司实现合同销售面积520.3万平方米，销售金额652.5亿元，同比分别增长20%和44%；平均销售价格12539元/平米。公司预收账款921.6亿元，大多为2016年之后销售项目，有关资源的利润水平不低于本期结算项目，为公司未来业绩打下坚实基础。
　　土地投资持续加码补仓，完善城市布局。2018年上半年，公司共获取80宗土地，合计建筑面积1138万平米，为同期销售面积的2.2倍；权益建筑面积599万平米，权益土地投资款240亿元；新进入重庆、合肥、石家庄、温州等热点二三线城市，帮助公司完善城市布局，进行由区域型房企向全国型房企的转变。公司在建开发面积3133万平米；
　　未开工面积2272万平米，未来可售货值充足。
　　有息负债略有增加，净负债率明显下滑。公司有息负债上升至571.5亿元，其中短期借款与一年内到期非流动负债合计为146.5亿元，占比仅26%，货币资金覆盖倍数1.31，短期偿债压力小。受益于良好的经营回款情况，公司净负债率由2017年底的233%下降至197%，经营活动产生的现金流净额为14.6亿。
　　随着行业资金面出现边际放松的迹象，我们认为下半年公司的实际负债水平有望进一步降低。
　　建筑施工业务转型成功，新签合同以PPP项目为主。1-6月公司新增合同额287亿元，同比增长59%，以超3亿元的大型项目为主。此外，公司上半年参与获取18个PPP项目，合同总金额超270亿元。
　　给予公司买入评级。预计18、19、20年的EPS为0.56、1.09、1.49元；当前股价对应18、19、20年PE为10.22、5.22、3.83倍。
　　风险提示：监管政策持续加码；行业融资环境收紧

　　毛利率显著改善，业绩高弹性增长
　　18年上半年实现营业收入153.2亿元，同比增长20.9%，归母净利润9.3亿元，同比增长180.1%。16年以来销售端的量价齐升逐步反映到结算端，结算面积及均价的提升带动地产结算收入大幅增长。报告期内，地产结算毛利率提升至24.4%，同比提升6.7个百分点，盈利能力改善显著带动业绩获得了更高的增长弹性。
　　销售量价齐升，中西部核心城市成为规模增长的另一个支撑
　　18年上半年，公司签约销售金额653亿元，同比大增44%，销售规模的增长主要受依靠量价齐升带动。销售结构方面，长三角区域贡献了65%的销售规模，其中杭州和南京区域销售均价涨幅明显。值得注意的是，18年上半年公司在青岛地区销售表现亮眼，单区域销售规模接近百亿，此外，中西部核心城市逐步成为公司销售规模增长的另一个支撑。
　　投资力度保持高强度，拿地合作比例增加
　　上半年公司新增项目建面1138万方，占销售面积2.2倍，拿地总金额493亿，占销售金额76%，拿地均价占销售均价的35%，拿地强度较大，但权益占比有所下降。报告期内，公司财务杠杆有效控制，负债结构合理。
　　18-19年业绩分别为0.76元/股、1.28元/股，维持“买入”评级
　　公司货值储备丰富且结构优化，未来销售规模稳定增长可期。在保持投资强度的同时，杠杆水平也有效控制，规模扩张质量进一步提升。此外，公司已售未结资源丰富，叠加盈利能力的持续改善，保障了业绩的高弹性增长。预计公司18、19年EPS分别为0.76、1.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　融资成本上升影响利润率；城市限购限贷政策依旧严格执行。

　　事件
　　中南建设发布2018年半年报：2018年1-6月公司实现营业收入153.16亿元，同比增长20.89%；实现归母净利润9.27亿元，同比增长180.08%，加权平均净资产收益率5.25%，基本每股收益约0.25元。
　　点评盈利显著改善，业绩进入高速增长通道。2018年1-6月公司营业收入同比增长20.89%，归母净利润同比增长180.08%。上半年公司业绩高速增长，主要由于公司结算毛利率大幅改善。上半年公司毛利率22.2%，较去年同期提高5.6个百分点；其中房地产业务毛利率24.35%，较去年同期提高6.7个百分点。截止半年末，公司预收账款921.6亿元，同比增长35%，为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年增长迅速，导致两项费用增速高于收入增速，但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此，公司净利润率仍上升至6.7%，较去年同期提高3.7个百分点。
　　销售高增，投资积极。公司2018年上半年累计实现合约销售金额652.5亿元，同比增长44%；销售面积约520.3万平米，同比增长20%。从拿地来看，公司上半年新增项目80个，规划建筑面积达1138万平米，同比增长110%，是同期销售面积的2.2倍，充分彰显公司积极扩张的决心。公司业务布局不断完善，上半年新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市。截至2018年6月，公司共有258个项目，在建开发面积合计3133万平米，未开工面积合计2272万平米，以上半年销售面积计算，公司在手土地储备能够满足3-4年开发需求。
　　经营回款良好，在手资金充足。上半年末公司货币资金达到191.8亿元，同比增长34%。上半年经营性现金流入755.1亿元，明显高于同期有息负债571.5亿元。有息负债中短期借款和一年内到期的非流动负债占比仅26%，充分体现公司具备较强的偿债能力。公司上半年资产负债率89.9%，较2017年底下降0.66个百分点；剔除预收账款之后的资产负债率仅41.2%，较2017年底下降10.2个百分点。
　　投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们上调公司盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.56、1.09、1.88元人民币，对应PE分别为10.3、5.3、3.1倍，上调为“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。

　　事件：
　　公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入153.2亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润9.3亿元，同比增长180.1%。上半年实现销售额652亿元，同比增长44%，销售面积520万平方米，同比增长20%。上半年新增规划建筑面积1138万平方米，报告未开工面积2272万平方米，在建面积合计3133万平方米。
　　观点：
　　毛利率显著提升，净利润增速亮眼
　　报告期内，公司毛利率由去年同期的16.6%大幅上升至22.2%，主要受益于2016年和2017年公司布局区域的销售回暖。受毛利率提升影响，公司净利润率由去年同期的3%提升至6.7%，公司实现归母净利润9.3亿元，同比增长180.1%，增速大幅高于收入增长。虽然报告期内公司管理费用率和销售费用率有所上升，但考虑到实际经营规模的显著提升，预计随着地产业务的销售额和建筑业务的合同额逐渐结转收入，两项费用率将很快降低。
　　我们认为，与同行业平均水平相比，公司毛利率和净利率仍有改善空间。随着高毛利项目逐渐结转，预计公司净利润增速将持续高于收入增速，提升公司业绩弹性。
　　销售高增长，预收高覆盖
　　2018年上半年，公司实现签约金额652亿元，同比增长44%，销售面积520万平方米，同比增长20%。从销售结构看，长三角仍是公司重镇，销售金额占比65.2%，公司在长三角的区域优势明显。同时，公司新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市，全国化布局更进一步。
　　报告期末，公司已售未结算金额达921.6亿元，对上年房地产结算收入的覆盖率达到267%，充足的已售未结算资源将有力支撑公司未来1到2年内业绩的高速增长。
　　拿地积极进取，土储资源丰富
　　公司上半年新增项目80个，规划建筑面积1138万平方米，拿地销售面积比达到2.2，显示出公司在拿地方面的积极进取。报告期末，公司未开发土地面积为2272万平方米，达到上年销售面积的3.57倍，预计可满足公司未来2到3年的开发需求。
　　楼面价方面，公司报告期内获取土地楼面均价约5700元（计容面积口径，根据公司披露的建筑面积口径进行了调整），为上半年销售均价的45%，略高于行业平均水平。考虑到新增土地多分布在基本面较好的长三角和山东区域，公司销售毛利率有小幅下滑的可能性，但下滑空间不大。
　　建筑业务快速增长，PPP与协同效应可期
　　报告期内，公司建筑业务新增合同额287.3亿元，同比增长59%，参与获取18个PPP项目，合同总金额超270亿元。考虑到基建与房地产的“跷跷板”效应，我们认为建筑业务有望熨平地产业务的周期性，提升公司业绩的稳定性。同时，建筑业务与房地产业务具有很强的协同效应，与控股股东共同构建住宅开发、轨道交通、市政路桥、基础设施建设等的完整开发链条，将有力提升公司的低成本拿地能力。
　　投资建议与评级：
　　我们预计公司2018-2020年营业收入分别为447亿元、712亿元和1001亿元，归母净利润分别为29.8亿元、42.8亿元和53.3亿元，每股收益分别为0.8元、1.15元和1.44元，对应PE分别为7X、4.9X和3.9X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　房地产市场整体大幅下行，公司负债率较高，公司结算进度不及预期。

　　投资建议
　　我们上调中南建设评级至推荐，上调目标价至8.15元，较当前股价有43%的上行空间。理由如下：
　　回归地产主业，业绩迎高速释放期。公司历经2016、2017年战略调整（重心重回地产开发主业，销售连续两年翻番，剥离区块链业务），于今年进入业绩爆发周期。2018年上半年公司实现归母净利润9.3亿元，同比增长180%。根据公司期权激励计划，2018/2019/2020年归母净利润预计分别达到20亿/40亿/70亿元，对应年均复合增长率126%。
　　销售持续高增长。2018年上半年实现合同销售额652.5亿元，同比增长44%，销售面积520.3万平米，同比增长20%。预计全年将实现销售额1400亿元，对应同比增速45%，依然维持行业较高水平。
　　积极补充土储资源，总货值充裕。公司18年上半年新增土储1138万方，同比增长110%，相当于同期销售面积的220%。当前在建及未开工面积合计5405万方，对应货值6777亿元，相当于公司今年预计销售规模的5倍。
　　现金稳增，净负债率显著下行。公司期末在手现金较年初增长34%至192亿，一年内到期有息负债增长12%至146亿，短期偿付压力不大。净负债率较年初下降40个百分点至193%，在经历连续三年攀升后首度下行。
　　我们与市场的最大不同？我们认为公司在销售和利润双轮高增长的情况下，仍能维持相对稳健的财务端表现。风险收益具备吸引力。潜在催化剂：远高于行业水平的业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2018/19e每股盈利预测67%/61%至人民币0.56/1.09元，当前股价对应10.2/5.2倍2018/19e市盈率。上调评级至推荐并上调目标价12%至8.15元，较当前股价有43%的上行空间。新目标价对应14.6/7.5倍2018/19e目标市盈率，较NAV折让55%。
　　风险
　　重点布局城市调控加码，销售低于预期。

　　事件：8月14日，公司公告2018年半年度报告：实现营业收入153.16亿元，同比增长20.89%，实现归属上市公司股东净利润9.27亿元，同比增长180.08%；实现每股EPS0.2499元，同比增长180.16%。
　　业绩大跨步：1）业绩大幅增长180%：上半年公司实现营业收入153.16亿元，同比增长20.89%；实现归属于上市公司股东净利润9.27亿元，同比增长180.08%；其中营业收入的增长主要源于报告期内结算项目较多；归属上市公司股东净利润的增长既得益于期内净利率的提升，同时受益于合作项目的利润分配带来的投资收益的增长（期内投资收益2.59亿元，同比+454.09%，占归属上市公司股东净利润比例为28%）。2）毛利率与净利率均有改善：报告期内，公司销售毛利率22.23%，较上年同期提升5.59pct，其中房地产结算毛利率24.35%（提升6.68pct）、建筑施工毛利率12.83%（略微提升0.69pct）、物业酒店及其他毛利率35.60%（提升1.50pct）。报告期内，公司三费比例中销售费用率、管理费用率有较大提升（分别提升1.9pct、1.2pct），财务费用率下降（收缩0.7pct）；但受益于毛利率的较大改善，整体销售净利率较上年同期提升3.67pct至6.66%。3）偿债能力强：报告期末，公司资产负债率89.86%，较上年同期提升1.86pct，但从剔除预收款后的资产负债率看，仅为41.19%，较上年同期收缩7.21pct。从期限结构上看，一年内到期的非流动负债及中短期借款占比为25.63%，较为可控。报告期末，公司在手现金191.82亿元，同比增长72.10%，货币资金/(一年内到期非流动负债+中短期借款)为130.95%，偿债能力强。
　　预收款锁定率301.65%：1）业绩锁定强：报告期末，公司已售未结预收款921.62亿元，同比增长73.58%（提升32.64pct），预收款/17年营收为301.65%，预收款锁定率高。2）货源充足、补货面积/上半年销售面积为2.19：上半年公司新增项目80个，规划建筑面积合计1138万平方米；结合公司月销公告数据，上半年补货总成本240.64亿元，补货均价为2114.59元/平米，补货总价/上半年销售额为36.88%，补货面积/上半年销售面积为2.19，补货均价/销售均价为16.86%，可见公司在报告期内拿地力度较大，但补货成本相对较低。公司主要聚焦长三角、珠三角和京津冀都市圈，并对内地核心城市的战略布局进一步完善，截至期末持有项目258个，在建开发面积合计3133万方，未开工面积2272万方，为公司未来业绩增长奠定基础。
　　投资建议：公司17年以逐步引进明星经理人及管理团队，经营管理新气象，管理能力及效率逐步提升；作为深耕三四线城市的长三角区域房企，公司逐步向一、二线挺进，兼顾深耕与扩张，资源充足、销售提速。我们按照首次授予扩大股本，预计公司18-20年公司EPS为0.52、1.00、1.31，给予“增持-A”评级，6个月目标价7元。
　　风险提示：房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期

　　事件
　　中南建设发布2018年7月经营数据：公司房地产业务2018年7月份合同销售金额140.9亿元，同比增长135%；销售面积101.2万平米，同比增长74%。1-7月份累计合同销售金额约793亿元，同比增长55%；累计销售面积约621.5万平米，同比增长27%。
　　点评
　　7月量价齐升，推动销售金额高增135%。中南建设7月房地产业务实现合同销售金额140.9亿元，同比增长135%；销售面积101.2万平米，同比增长74%；销售均价13923元/平米，价格较6月提升1843元/平米，量价齐升带动单月销售增速再提升。从累计数据看，公司1-7月累计合同销售金额约793亿元，同比增长55%；累计销售面积约621.5万平米，同比增长27%。
　　拿地稳健，楼面均价保持低位。7月公司在烟台、南通、绍兴、宁波获取了5幅地块，新增项目建筑面积总47.08万平米，总地价16.73亿元，楼面均价3556元/平米，占同期销售均价的26%；从累计数据看，1-7月公司新增项目总建筑面积达613.8万平米，总地价257.4亿元，占同期销售金额的32%；拿地楼面均价下降至4193元/平米。公司年初以来新增项目主要布局在二三线城市，其中二线城市、三线城市拿地成本占比分别为29%、71%，从城市布局来看，新增项目多布局在一二线城市周边区域和长三角热点区域。
　　变革正在发生，公司业绩已然迎来释放期。公司之前公告预计2018年1-6月归母净利润同比增长160%-180%，基本每股收益约0.23元-0.25元，对应归母净利润总额约8.61—9.27亿元，上半年归母净利润已经超过2017年全年水平。我们认为，公司业绩快速增长是近年来战略转型的必然结果，未来随着激励机制的进一步完善，公司运营效率及盈利能力将得到进一步提升，未来业绩释放可期。
　　投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升，业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.72、0.95元人民币，对应PE分别为11.6、7.6、5.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。

　　投资要点：
　　2018年7月18日，公司公告发布《江苏中南建设集团股份有限公司2018年股票期权激励计划（草案）》。本激励计划采取股票期权激励方式，股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司股票，拟发行股票期权数量为23260万份，约占公司目前总股本37.10亿股的6.27%。其中首次授予2.16亿份，约占公司目前总股本的5.82%，占本激励计划股票期权授予总数的92.78%；预留1680万份，约占公司目前总股本的0.45%，占本激励计划股票期权授予总数的7.22%。每份股票期权在满足行权条件的情况下，拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利，首次授予的股票期权的行权价格为6.33元。
　　激励计划的业绩增速要求高。本激励计划授予的股票期权覆盖范围较广，包括公司董事、高级管理人员以及产业集团经理层、战区董事长、总经理,首次授予共计49人。本激励计划授予的股票期权，行权考核年度为2018年、2019年、2020年。根据本激励计划的行权条件：2018-2020年经审计合并报表归属于上市公司股东的净利润较2017年增长率分别不低于240%、560%、1060%，由此，上述行权的业绩要求对应的公司2018-2020年净利润同比增幅分别为240%、94.1%、75.8%（对应公司2018-2020年归母净利润20.49亿元、39.78亿元、69.91亿元），对未来业绩增速要求高。同时，激励计划对个人业绩考核要求是：激励对象只有在上一年绩效考核满足条件的前提下，才能行使当期权益，具体比例依据激励对象个人年度绩效考核结果确定。
　　我们预计2018-2019年公司地产结算收入分别为434.31亿元、815.15亿元（两年合计结算1249.5亿元，小于公司2016-2017年地产销售额373.1亿元、963亿元的合计值1336亿元，即过去两年的销售额可以满足未来2年的结算需求）。
　　投资建议：地产和建工双轮驱动，高周转进军大型开发商，维持“优于大市”评级。公司是中南集团旗下地产开发和建工平台，旗下中南置地2017年销售额963.2亿元位居中国地产企业18名，2017年底未结建面3629万平。旗下中南建筑2017年位居中国建筑企业第8名，拥有建筑总承包特级资质。假设本激励计划拟发行股票期权数量23260万份全部实现行权，则对应新增加股票流通23260万股，则公司总股本将变更为39.42亿股。在考虑期权行权下我们预计公司2018-2019年EPS是0.52元和1.01元（不考虑期权行权下的EPS是0.55元和1.07元），对应RNAV是12.55元。参考同行业公司估值水平，给予公司2018年0.5折RNAV和14倍PE，对应的合理价值区间为6.28—7.28元，维持公司“优于大市”评级。风险提示：公司面临政策调控以及销售不及预期的风险。

　　事件
　　中南建设公告2018年股票期权激励计划（草案）：拟向49名激励对象授予股票期权数量为2.33亿份，约占公司总股本的6.27%。其中首次授予2.16亿份，约占公司总股本的5.82%，占激励计划股票期权授予总数的92.78%；预留1680万份。首次授予的股票期权的行权价格为6.33元。
　　点评
　　股权激励计划出台，有效形成对管理层和业务骨干的激励。公司2018年股票期权激励计划拟授予数量合计2.33亿份股票期权，占公司总股本的6.27%，其中首次授予2.16亿份，占激励计划授予总数的92.78%，首次授予行权价格6.33元。此次激励对象包括公司董事刘畋、董事辛琦、董事孙三友、副总经理罗俊、董事会秘书梁洁以及其他44位产业集团经理层、战区董事长、总经理，覆盖公司管理团队及业务骨干，有效加强对管理层和业务骨干的激励，形成了管理团队与股东的利益绑定。
　　高业绩考核目标彰显公司未来发展坚定信心。此次激励计划授予的股票期权行权考核标准分为公司层面和个人层面，考核年度为2018-2020年。公司层面，行权条件为：2018年至2020年归母净利润较2017年增速不低于240%/560%/1060%，对应归母净利润分别为20.5/39.8/69.9亿元。公司业绩考核的高标准彰显出公司对业绩增长的迫切需求。个人层面而言，在公司考核达标基础上，年度考核等级需在A/B/C级方可行权。公司本次股权激励业绩考核目标非常高，彰显了管理层对公司发展的坚定信心。
　　变革正在发生，公司业绩已然迎来释放期。公司之前公告预计2018年1-6月归母净利润同比增长160%-180%，基本每股收益约0.23元-0.25元，对应归母净利润总额约8.61—9.27亿元，上半年归母净利润已经超过2017年全年水平。我们认为，公司业绩快速增长是近年来战略转型的必然结果，未来随着激励机制的进一步完善，公司运营效率及盈利能力将得到进一步提升，未来业绩释放可期。
　　投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升，业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.72、0.95元人民币，对应PE分别为12.5、8.2、6.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。

　　2018年1季度业绩每股0.10元，同比增长152%，符合预期
　　中南建设公布FY17与1Q18业绩：FY17营业收入305.5亿元，同比下降11.3%；归母净利润6.0亿元，同比增长78.0%，低于预期（主要因结算不及预期）。2018年1季度营业收入和归母净利润分别同比增长98.6%/205.6%至113.5亿/3.8亿元，符合预期。
　　利润率持续走强。2017年公司因地产项目结转较少致营业收入同比下降11.3%，但常熟中南世纪城、青岛海湾新城等高毛利项目结转带动税后毛利率上升1.1个百分点至11.2%。2018年1季度税后毛利率大幅升至17.6%，推升净利率至3.3%（2017年2.0%）。
　　销售表现亮眼。2017年公司销售面积735.3万平方米，对应金额963.2亿元，分别同比增长76.6%和91.8%。2018年1季度销售面积及金额分别同比增长30.3%和60.4%。
　　净负债率显著上升。因期内拿地节奏大幅加快，2017年末公司净负债率上升52.5个百分点至233.2%，2018年1季度末进一步提升至247%，已处于行业较高水平，提示关注财务端潜在风险。
　　发展趋势
　　加速全国布局，资源扩张提速。2017年公司新进深圳、宁波、郑州等多个热点城市，新增土储1499万平方米，同比增长207.2%，平均拿地成本4184元/平方米，相当于同期销售均价的32%。
　　剥离区块链公司，未来深耕主营业务。近期公司拟1100万元转让智链数据科技有限公司51%股权，未来将持续深耕房地产开发业务，减少在新产业领域的投资风险。
　　盈利预测
　　考虑公司今年利润率提升幅度可能高于预期，我们上调2018年每股盈利预测9%至0.33元，引入2019年每股盈利预测为0.67元。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应22.2/11.0倍2018/19e市盈率。我们维持中性评级和7.25元的目标价，对应21.8/10.8倍2018/19e目标市盈率和2%下行空间。
　　风险
　　地产调控超预期加码，结算进度不及预期。