事件
　　TCL集团公告2017业绩快报
　　公司实现营业收入1115.78亿元，YOY+4.79%，实现归母净利润26.65亿元，YOY+66.32%，EPS0.218元
　　TCL集团公告2018Q1业绩快报
　　公司一季度实现净利润7.5-8.5亿元，YOY+12%~26%，实现归母净利润6.8-7.8亿元，YOY+52%~74%。
　　简评
　　核心产业保持高速增长，通讯持续优化
　　2017年全年，公司实现营业收入1115.78亿元，YOY+4.79%，其中，2017Q4营收293.89亿元，YOY+1.97%。公司华星光电T1+T2投产基片338.7万片，YOY+19.9%，持续保持满产满销。2018Q1投片量保持增长，整体协同下保持了优秀的收入和盈利增长。
　　多媒体业务收入YOY+22.4%，电视销量达到2377.4万台，YOY+15.9%。海外增长33.5%，北美与巴西市场翻倍，带动公司海外增长大幅领先。家电产业全年差异化竞争效果明显，为集团带来稳定增量。其中，空、洗销量增26.9%、11.5%，冰箱受行业需求下滑影响，YOY-4.8%。
　　通讯业务继续推动业务重组，2017年全年销量为4387.6万台，YOY-36.2%，2018Q1已经实现经营状况改善。
　　我们认为公司核心产业结构互补性强，产业竞争态势不断优化，行业需求虽有波动，集团整体收入增长确定性不断提升。
　　全年毛利率大幅优化，18年Q1继续保持竞争优势
　　2017年全年，公司华星光电产业景气度大幅优化，经营业绩有大幅增长。多媒体产业，一方面受益于面板产业链协同优势，另一方面，产品结构持续优化，海外收入驱动效果显著，2017年净利润大幅增345.7%。2018Q1，华星光电保持满产满销态势，与多媒体产业的整体优势，带来面板与电视终端销售超行业平均的增长。同时，通讯产业重组推进优化效果逐步显现，2018Q1已经实现大幅减亏。
　　家电、翰林汇、通力电子等产业持续稳健增长，集团化产业集群运作，业绩确定性领先行业。
　　投资建议：我们认为公司协同化发展，平衡产业波动风险，业绩增长优于预期，预计未来几年华星光电产线折旧有望保持稳定水平，并随着各主要产线产能释放，单位成本有进一步下降可能，其与多媒体产业垂直整合，通讯业务亏损减少，集团相关产业依然有望保持较好盈利增长。预计2018-20年EPS为0.24/0.28/0.32元，对应PE分别14/12/10倍，“买入”评级。
　　风险提示：面板行业景气度下滑，竞争加剧；原材料价格不利波动

　　事件描述：TCL集团近日披露2017年业绩快报&2018年一季度业绩快报。集团2017全年实现营收1115.8亿元，YoY+4.7%，实现归母净利26.6亿元，YoY+66.3%，其中Q4单季实现营收292.4亿元，YoY+1.5%，实现归母净利7.6亿元，YoY+1084.9%。18Q1集团预计实现归母净利6.8~7.8亿元，YoY+52%~74%。
　　2017：液晶面板行业景气度高，华星光电业绩高增带动集团整体盈利大幅提升。预计2017年华星光电实现净利48~49亿，以集团持股75.7%测算，贡献归母净利36~37亿。通讯业务受成本上涨、海外需求低迷等多方面影响，预计全年约亏损19亿（集团已于17.9.30出让49%股权，17Q4并表业绩已开始减亏），拉低了集团整体业绩。此外多媒体业务（控股52%）对集团整体盈利也有贡献：公司2017年实现扣非后归母净利5.6亿元，YoY+2051.6%；扣除腾讯增资雷鸟后约确认1.8亿一次性收益后，业绩仍十分亮眼。
　　2018Q1：华星业绩并表比例提升&通讯业务大幅减亏，助力集团业绩高增长趋势延续。18Q1集团对华星的持股比例已达85.7%，预计华星Q1并表业绩约与去年同期持平。通讯业务方面，2017H2以来集团加大通讯业务的整改力度，内部完成裁员，外部去掉与一些较小运营商的合作与投入，18Q1整改成效已现，叠加持股比例的下降效应，通讯业务同比大幅减亏。18Q1多媒体业务内销优于行业平均水平，海外市场销量持续高增，业绩稳健提升。
　　2018看点：1）华星光电盈利仍有保证：部分尺寸液晶面板价格已跌破历史低位，2018行业新产能释放有限，H2面板价格有望止跌回升；T3产线全年有望实现盈亏平衡，同比业绩改善。2）通讯业务全力减亏：持股比例大幅下降以及业务收缩背景下，预计全年通讯对集团的业绩同比减亏在10亿元以上。3）重组推进中，估值渐清晰：集团主营业务共分为11个业务板块，正通过产业重组、非核心资产剥离等方式优化产业架构，预计2018年可有实质性进展，便于对集团合理估值。长视角来看，作为国内面板Top2，公司OLED业务紧跟京东方，科技龙头当之无愧。
　　投资建议：以京东方为“锚”。TCL集团当前市值对应2018年11xPE，可比公司京东方A2018年动态PE17倍。TCL集团2018年业绩预计同比增长50%+，建议积极关注。
　　风险提示：液晶面板价格波动超预期、TCL通讯减亏进度低于预期。

　　2018Q1归母净利润YoY+52%-74%TCL集团发布2018一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，YoY+52%-74%；超出市场预期，但符合我们预期。我们认为，华星光电盈利维持较高水平叠加通讯业务大幅减亏，2018年业绩有望实现50%左右高增长，维持“买入”评级。
　　华星光电利润维持较高水平，打消市场疑虑
　　根据Display Research数据，2018Q1面板价格与2017Q1相比跌幅明显，32吋与55吋面板价格均下跌15%-20%，面板价格下跌也引发市场对面板厂商利润担忧，但根据业绩预告，2018Q1华星光电盈利仍保持较高水平。我们认为2018年华星光电有望维持2017年利润水平：（1）华星T1、T2产能扩张明显，两条8.5代线合计产能约315K/月，同比提升10%左右；（2）依托规模采购优势，原材料成本下降明显。（3）T3产线经过改造后产能持续释放，供应一线品牌客户全面屏产品快速增长。（4）部分尺寸段面板价格已跌破成本线，下跌空间已不大。
　　通讯业务同比大幅减亏
　　2017年通讯业务大幅亏损，为TCL集团整体业绩最大拖累。随着通讯业务组织结构优化与降本提效措施的实施，Q1通讯业务同比大幅减亏。我们认为，通讯业绩改善的支撑因素仍将持续，2018通讯业务经营状况有望进一步好转，对集团整体利润贡献显著。同时，公司计划将TCL集团打造为华星光电融资平台，剥离非核心资产的架构调整仍在持续推进，资产价值重估值得期待。
　　推出持股计划，深度绑定核心员工
　　根据前期公告，TCL集团推出核心骨干持股与限制性股票激励计划。持股计划涉及员工数千人，如果考虑2017年TCL集团发行股份购买华星光电10%股权，涉及员工数量更多。我们认为，大范围的股权激励与员工持股，有助于实现公司利益与核心员工的深度绑定，推动利润的持续改善与资产架构的战略调整。
　　继续看好资产价值重估，维持“买入”评级
　　2018Q1华星光电维持较高利润水平，将打消市场疑虑；通讯业务大幅减亏叠加49%股权剥离，对集团整体利润贡献显著。整体来看，2018全年有望实现50%左右高增长。同时，通过员工持股与限制性股票激励计划，TCL集团将实现高管、核心员工与公司利益的充分绑定，有助于推动业务架构的继续调整。我们维持之前盈利预测，预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.20/0.30/0.42元，参考京东方2018年Wind盈利预测一致预期106.7亿元，对应当前市值17倍PE，给予TCL集团2018年16-18倍PE，维持目标价4.80-5.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电视销量不及预期，面板价格大幅下跌。

　　事项：
　　TCL集团发布17年业绩快报及18年一季度业绩预告：17年公司实现营收1115.77亿元，同比+4.79%，实现归母利润26.64亿元，同比+66.32%。18年一季度公司净利润7.5~8.5亿元同比增长12%~26%。归母净利润6.8~7.8亿元同比增长52%~74%评论：
　　17年是公司变革的一年，重构公司的核心竞争力
　　公司17年持续推进减员降本增效、优化组织结构、重整业务流程，提升经营效率，改善经营质量；并通过产业资本结构优化，剥离、重组非核心企业，聚焦核心主业，提高资产运营效率，转型成果显著，实现归母净利润同比大幅增长。17年华星光电受益行业景气提升，以及产品出货量持续增长，产线产能持续提升并满产满销，华星光电净利润同比大幅增长。利用公司的产业链垂直整合优势，产品结构改善，销售渠道的优化，TCL多媒体净利润同比大幅增长345.7%。TCL通讯在经历大幅亏损之后，公司出让49%股权，引入拥有产业背景和业务资源的战略投资者，持续进行组织和业务的改善和优化。公司的其他家电业务稳健增长，家庭互联网及移动互联网可运营终端及活跃用户数持续快速增长。我们认为对于公司而言，17年仅仅是公司变革的开端，通过自身的业务“瘦身”以及产业链上下游的整合，业务上公司不断聚焦主业，剥离亏损业务并提效降本，重构并凸显公司的核心竞争力。公司的管理层已经显现出不断深化改革的坚定决心，公司的业绩也有望持续改善。
　　一季度业绩大增，18年将是公司再次腾飞的一年
　　18年一季度实现归母净利润6.8~7.8亿元，同比大幅增加52%~74%，超过市场预期。主要因素是：
　　1，华星投片增长，产品结构优化，同时对华星持股比例提高增厚归母净利润。公司在一季度淡季面板价格持续下滑，并且华星光电T1产线岁修影响了一定投片量的情况之下，依然保持了较高的产能稼动率和良率，我们认为华星光电的运营水平、成本控制能力、经营效率等都已经达到国内顶级水平。并在今年二季度旺季到来，面板价格有望企稳后，华星光电投片量的增加以及T1的部分设备折旧完毕将进一步增厚业绩。
　　2，多媒体、家电集团产品销量保持增长，经营业绩显著提升。TCL多媒体持续优化产品结构和销售渠道，大幅提升产品力，利用自身垂直一体化的优势，发挥与华星光电产业协同效应，中国市场销量表现持续优于行业平均水平，海外市场销量持续强劲增长。我们认为随着公司新产品、新市场的持续开拓，公司多媒体业务今年将持续高增长，而家电集团则整体保持稳健。
　　3，TCL通讯同比大幅减亏。受海外手机市场持续低迷及TCL通讯业务调整影响，TCL通讯销量同比下滑，通过组织架构优化、提效降本、新产品和新技术研发有序快速推进，TCL通讯同比实现大幅减亏。我们认为智能手机行业已经进入深度洗牌，公司通过新引入拥有产业背景和业务资源的战略投资者，并利用华星光电T3产线的产业链协同优势，整合资源，降本增效，TCL通讯有望全年实现大幅减亏，带来业绩上的改善。
　　4，公司家庭互联网及移动互联网可运营终端及活跃用户数持续快速增长。通过公司智能网络电视终端运营的累计激活用户近2,600万，通过欢网运营的智能网络电视终端累计激活用户已达4,242万；公司移动互联网应用平台累计激活用户数已近3.4亿。
　　一季度公司不仅在业绩上交出了令人满意的答卷，在人才的激励上公司也开始推进变革。18年推出了限制性股票激励计划以及骨干持股计划，落实了集团打造公司管理层乃至中基层员工利益共同体的想法，增强公司发展活力与激励，提升薪酬竞争力。充分调动员工积极性和主动性，重构公司核心竞争力。作为肩负我国制造业升级转型的大国品牌，我们看好公司持续推进深化改革，并看好公司将迎来价值重估。
　　看好大国品牌的再次腾飞，维持“买入”评级
　　一季度公司归母净利润同比大幅提升，公司聚焦核心主业，转型效果初显。完善骨干及员工激励机制打造利益共同体，构建发展分享机制，重构核心竞争优势为TCL的持续发展奠定坚实基础。我们认为公司在深化改革的道路上将继续前进，同时带来公司经营业绩上的改善，公司的价值重估之路将会在未来2~3年持续，市值空间也有望进一步打开。
　　预计18/19年净利润40.11/50.63亿元，EPS0.30/0.37元，同比增长50.6%/26.2%。当前股价对应18/19年PE12/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1，公司内部改革进展不达预期；
　　2，面板价格季节性大幅波动，TCL通讯减亏不达预期；
　　3，海外市场拓展不顺导致电视销量不达预期。

　　事件：公司发布2017年业绩快报及18Q1业绩预报，其中2017年实现收入1115.8亿元，同比+4.79%；实现归母净利润26.65亿元，同比+66.32%，符合此前业绩预告。其中，17Q4收入292.41亿元，同比+1.45%；归母净利润7.59亿元，同比+1085.4%。18Q1，公司预计实现净利润7.5-8.5亿元，同比增长12%-26%；预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比增长52%-74%。
　　华星少数股东权益并表及TCL通讯减亏带动盈利持续提升
　　公司收购华星光电10.04%股权已于17年12月完成，目前直接持有85.71%股权，18Q1季度实现少数股东权益并表，预计增加约1亿元左右归母净利润。我们预计TCL通讯业务一季度实现大幅减亏，整体亏损大幅下降至1-2亿元，公司已于17Q4剥离通讯业务49%股权，预计18Q1对于整体业绩影响控制在1亿元以内。
　　面板产能持续爬坡，TCL多媒体业务表现靓丽
　　2017年华星光电t1与t2投片338.7万，同比+19.9%。我们预计随着产能爬坡，18Q1投片量同比增长约20%，环比提升约1%。根据witsview数据，18Q1季度面板整体价格同比下降幅度约为10%-20%，但公司成本下降将对冲一部分面板价格下降影响，我们预计华星光电一季度利润约10亿，与同期基本持平。公司T3全面屏生产线17年量产，将打开长期成长空间。
　　随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动，根据TCL多媒体官网数据，18Q1彩电销量达637.4万台，同比上升35.6%；其中内销243.0万台，同比增长9.6%；外销394.4万台，同比增长58.7%，预计Q1贡献归母净利润约1-2亿。大尺寸、高清及智能电视占比提升带动产品中高端化明显，其中18Q1季度内销智能电视占自主品牌比例达到83.2%，4K占比达到53.3%。
　　从盈利能力看，公司17年归母净利润率达2.38%，同比提升0.88pct。17Q4季度归母净利润率达到2.60%，同比大幅提升2.26pct。我们预计随着少数股东权益并表及通讯减亏和股权剥离，18Q1经营水平将继续提升。
　　业务架构调整见成效，股权激励助力长期发展
　　公司已先后出售通讯业务49%股权以及金能电池等非核心部品业务，同时收购华星光电少数股东权益、TCL多媒体实施供股及改名TCL电子等，集团整体业务架构调整已初见成效。近期公司发布全球合伙人和创享激励计划，实现对高管和核心骨干的利益绑定，有利于集团长期稳健发展。
　　投资建议
　　公司业务架构调整持续进行，华星光电优质资产价值凸显。随着产能爬坡及成本下降，将对冲部分面板价格下降压力，预计全年业绩保持平稳。18年彩电行业触底反弹，公司内外销持续增长。通讯业务经营改善效果明显，我们预计18年将大幅减亏。基于通讯大幅减亏情况，我们将17-19年利润增速由69.6%、23.8%、24.3%调整为66.3%、50.4%、25.2%，对应EPS0.20、0.30、0.37元，对应17-19年分别17.5、11.6、9.3xPE，维持买入评级。
　　风险提示：业务调整不及预期；面板价格波动风险；宏观经济波动风险等。

　　受益于华星面板业务的稳健表现，三季报公司业绩持续高增长。近期OLED主题热度高涨，建议关注公司的主题投资机会。
　　事件描述：TCL集团今日公布2017年三季报。2017Q1-Q3公司实现营收823.37亿，YoY+5.84%；实现归母净利19.06亿，YoY+23.93%。Q3单季公司实现营收300.43亿，YoY+2.31%;Q3单季实现净利8.72亿，YoY-6.45%。由于集团16Q3净利润包含出售子公司速必达希捷物流收益8.01亿元，若剔除该项影响集团前三季度归母净利YoY+126.3%。
　　华星光电面板业务持续亮眼，全年高增长无忧。Q1-Q3华星光电实现营收204.4亿元，YoY+33.9%，实现EBITDA85.9亿，YoY+154.1%。预计前三季度华星光电实现净利36~37亿元，即Q3单季净利约为12~13亿，较Q2环比下滑10%左右；然而综观Q2与Q3面板价格走势，面板环比降幅整体超过10%，即在面板价格有所下滑的前提下，华星光电在经营效率上有所提升。预计全年华星光电有望实现超过48亿净利，全年业绩无忧。
　　TCL多媒体产品结构升级，海外销售高增长。公司持续提升量子点、曲面等高端产品占比，ASPYoY+16.6%，结构持续升级；海外市场销量YoY+29.5%，其中北美市场受益于销售渠道的打开，总销量YoY+97.4%，8月北美市场份额由6月的10.4%大幅提升至16.3%，市场排名跃居第三。多媒体方面由于腾讯入股雷鸟，雷鸟科技不再纳入公司合并报表，确认一次性收益1.8亿。
　　剥离持续亏损的TCL通讯49%股权减亏效果预计自Q4起有所体现。Q3TCL通讯仍在亏损，预计亏损幅度延续Q2的5个亿左右规模。考虑到手机海外业务的持续不景气，对于扭转通讯业务的亏损状态仍需更多耐心。公司此前公告剥离49%的通讯股权，Q4减亏效果将有所体现。
　　投资建议：华星光电经营稳健，业绩亮眼；且近期OLED主题备受关注，公司家电板块作为OLED主题最为受益标的，建议以京东方为锚，关注公司近期的投资机会。维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示：面板价格下滑超预期、A股市场系统性风险。

　　投资建议
　　华星光电成立于2009年，是TCL集团的优质资产，目前TCL集团持有华星光电75.67%股权。2016年，华星光电业务占TCL集团收入的21%，1H17华星光电毛利率31.3%，净利润率17.9%，盈利能力自2013年起在五大面板厂商中一直处于领先地位。
　　理由
　　华星光电面板全球市占率及产量领先：1）2016年，中国主要电视机厂商面板采购总额中华星光电占比为24%，排名第一。2）2016年华星光电全球液晶电视面板市占率为13%，排名全球第五位。3）2016年华星光电32寸液晶面板出货量排名全球第二；55寸液晶面板出货量排名全球第三。4）2017年上半年，华星光电共生产面板1,803万片，同比增长23%，在前六大面板生产商中增速第一。
　　完整的产能布局，产品涵盖各类电视、PC端及移动端产品：1）公司目前共有3条已投产的液晶面板产线t1（中到大尺寸8.5代液晶面板）、t2（55寸及65寸8.5代TFT-LCD面板）以及t3（手机及平板6代LTPS面板）项目。2）公司目前在建项目包括t4（3~12寸第6代柔性LTPS-AMOLED）和t6（大尺寸AMOLED新型显示器件）项目，t6将于将于2019年二季度投产。
　　华星光电具备专利人才优势，同时受政府大力扶持：1）华星光电共有2,705项境内专利，2,102项境外专利。所有专利均已获得专利证书。同时也在进行低温多晶硅（LTPS）、氧化物半导体（Oxide）、有机发光显示（OLED）等新型显示技术的研发也进行中。2）华星光电始终致力于人才的培养，截至1Q17，公司已拥有数千名研发人员，核心技术人员11名。3）除国家大方向政策扶持面板产业以外，深圳政府也对华星光电给予大力扶持，自2010年起，深圳市政府给华星光电补贴~70亿元。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，2017、2018年EPS分别为0.22元、0.27元，分别同比增长69%、22%。维持中性评级，目标价4.03元，对应15倍2018E市盈率。
　　风险
　　面板价格下跌风险。

　　1-3Q业绩超过预期
　　TCL集团公布1-3Q17业绩：营业收入823亿元，同比增长5.8%；归属母公司净利润19.1亿元，同比增长23.9%，对应每股盈利0.156元。
　　第三季度，营业收入300亿元，同比增长2.3%；归属母公司净利润8.7亿元，同比下滑6.5%。
　　发展趋势
　　3Q17，公司利润略超预期，首先是华星光电维持盈利高峰状态，其次是腾讯参股雷鸟带来1.75亿元投资收益。
　　前三季度华星光电收入204亿元，同比增长33.9%；EBITDA85.9亿元，同比增长154.1%。虽然3Q面板价格下降，但通过效率提升和成本节约，华星光电维持高峰状态的盈利能力。公司当前在增发收购华星光电11%的少数股东权益（完成后持有85.71%的股份），如果2018年完成将增厚2018年利润。
　　彩电市场不景气，TCL多媒体是少数表现向好的公司。前三季度收入246.3亿元，同比增长22.7%，盈利能力明显提升。
　　通讯业务继续大幅亏损，拖累公司业绩。公司将出售49%的股份，未来该业务对利润的影响幅度会大幅缩小。
　　如果公司完成收购华星光电少数股东权益，出售通讯业务49%股东权益，对2018年归属于母公司净利润会有明显改善，因此大幅上调2018年归属母公司净利润。
　　盈利预测
　　我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.21元与0.23元上调6%与16%至人民币0.22元与0.27元。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应16.3x2018eP/E。我们维持中性的评级，但将目标价上调17.49%至人民币4.03元，较目前股价有8.41%下行空间。
　　风险
　　面板价格下降风险。