事件：
　　公司发布2018年前三季度业绩预告：
　　2018年1-9月公司营业收入约同比增长20%，其中国内市场收入约同比增长17%，出口市场收入约同比增长28%；实现归母净利润2.3-2.4亿元，同比增长23.8%-29.3%。
　　收入端增长稳健，利润端更为亮眼
　　公司2018前三季度营业收入继续保持稳健增长，主营业务拓展和市场订单增长态势良好。其中国内市场收入同比增长17%，继续保持超越行业的稳健态势；出口市场业务增长更为迅猛，收入同比增长28%。总体上看，在国内汽车增速整体放缓的背景下，公司依靠自身优势产品力与下游客户强势仍在收入端取得较快增长。从利润端看，尽管受产品年降、原材料涨价等因素影响，公司业绩仍保持较高增速，2018Q3单季度实现归母净利润6800.0-7800.0亿元，同比增长18.2%-35.6%。我们认为，公司业绩增速超越营收增速的原因主要包括：1）费用端优化，公司2018年前三季度期间费用率较去年同期有所下降；2）2018年前三季度非经常性损益中的政府补贴约1770.0万元，较去年同期增长390.0万元；3）人民币贬值趋势延续，由二季度末的6.6继续贬值至当前的6.9，汇兑收益增厚净利润。
　　受益大众强产品周期，叠加产能释放打开成长空间
　　公司是大众核心供应商，借助产品优势在大众体系中享有较高的配套比例，供应大众在华所有锥齿轮及部分结合齿。一汽大众将于下半年开启强产品周期，预计2018-2020年密集投放16款全新/换代车型，其中6款SUV新品。本轮一汽大众强周期将新增产能105万辆，较原本180万产能提升58%，预计2018-2020年三年销量有望增长50%，公司将充分受益一汽大众强周期享受产业链红利。同时公司产能释放顺利，大众和奥迪齿轮技改项目已全面达产，产能利用率有望持续提升，助力业绩继续保持高速增长。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内精锻齿轮龙头，在手订单饱满，随着产能释放加速，业绩有望保持稳健增长。预计公司2018～2020年EPS分别为0.74元、0.94元、1.17元，对应2018～2020年PE分别为17.6倍、13.9倍、11.1倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司业务拓展不及预期；公司产能释放不及预期。

　　事件：
　　公司发布2018Q3业绩预告：2018年前三季度预计实现归母净利润2.26亿-2.36亿，同比增长23.84%-29.33%。2018Q3单季度归母净利润约6800-7800万，同比18.21%-35.60%。点评如下：
　　点评：
　　1.Q3业绩仍维持中高增速：依据公告，公司Q3单季度收入增速约20%，即约为3.32亿，归母净利润增长18.21%-35.6%之间，相对整车行业低迷的表现，公司Q3业绩仍维持中高速增长。我们判断，一方面公司订单完成率提升，公司近期公告当前订单完成率提升至80%以上，较去年有所提升；
　　另一方面，公司主要受益大众集团内部双离合变速箱渗透比例的提升，下半年，T-ROC、Q5L等主力新车型上量，且均主打双离合变速箱。按照大众整体双离合变速箱产能规划，2020年预计双离合车型占比超过75%。
　　2.Q3盈利能力维持稳定：按照Q3营收增长20%，Q3净利率在20.48%-23.49%，去年同期净利率为20.79%，净利率维持稳中有升。公司客户以大众、格特拉克、GKN等外资为主，价格体系相对稳定。另外，公司对大众等新项目较多有利于利润率的稳定。
　　3.大众自动变速箱渗透率提升、新产品持续开拓有望对冲整车行业低迷：大众集团是公司第一大客户，国内大众（含奥迪）双离合变速箱渗透率仍有较大提升空间，公司是其差速器齿轮，结合齿的主要供应商，大众仍有望持续贡献业绩增量。公司围绕精密锻造工艺，不断开发结合齿，离合器毂，新能源电机轴等新产品，且项目推广顺利，打开更大市场空间。
　　4.业绩预测维持前期判断，预计2018-2020年，公司EPS分别是为0.77、0.96和1.22元，对应PE17X、13X和11X。
　　风险提示：2018年乘用车销量不及预期，大众双离合变速箱推广不及预期

　　事件：
　　近日公司发布2018半年报：2018年H1实现收入约6.44亿，同比增长23%，归母净利润约1.59亿，同比25.5%。点评如下：
　　点评：
　　1.二季度净利润恢复高增长，归母净利润增速36.2%：2018Q1归母净利润受汇兑损益影响，同比增速仅16%。2018Q2美元兑人民币汇率从季度初的6.28提升至6.66，汇兑损益影响减弱。2018H1汇兑损益实现-1061万元，去年同期为134万元。2018Q2收入端同比增长24.34%，扣除汇兑影响，2018H1利润总额同比增长21.3%。
　　2.毛利率较Q1略有回升,各费用稳中向下：2018Q2公司综合毛利率41.6%，略高于Q1为40.27%，低于2017Q2的44.15%。2018H1销售费用占比3.2%，管理费用占比8.8%，低于去年同期的3.5%和9.5%，体现了公司较强的费用控制力。
　　3.绑定大众、格特拉克，受益国内自动变速箱渗透率提升，公司将受益大众新产品周期：2017年大众汽车国内市场双离合车型销量不足180万辆，占大众中国销量约45%，按照大众双离合产能规划，预计其双离合车型占比将提升至75%，仍有较大提升空间（详见前期深度报告分析）。大众2018-2019年将持续推出多个新产品，且主要以涡轮增压+双离合的动力总成。此外，公司围绕精密锻造工艺，不断开发结合齿，离合器毂，新能源电机轴等新产品，且项目推广顺利，打开更大市场空间。
　　4.业绩预测维持前期判断，预计2018-2020年，公司EPS分别是为0.77、0.96和1.22元，对应PE17X、13X和10X。
　　风险提示：2018年乘用车销量不及预期，大众双离合变速箱推广不及预期

　　事件：
　　公司发布2018半年报：上半年公司实现营收6.44亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长26.97%，扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长25.49%，基本eps0.39元/股。
　　点评：
　　业绩表现亮眼，盈利能力强
　　1）公司营收保持快速增长态势，其中，国内增长22.65%，出口增长16.38%，为DCT配套产品销售额同比增长超50%。客户结构持续改善，上半年配套外资合资客户销售额占本部收入达97.05%，同比提升3.99个百分点。目前公司订单充足。2）净利润增速快于收入。Q2相比Q1毛利率提升1.31个百分点；
　　上半年净利率同比提升0.77个百分点，主要是费用控制较好，上半年期间费用率同比下降0.97个百分点，同时，美元升值导致上半年实现汇兑收益106万元，Q2相比Q1明显改善。
　　公司未来成长性值得期待
　　经过了这一轮2016年以来的业绩高增长后，未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪？我们分析主要有以下几点：1）短期看，我们认为，公司在手订单饱满仍将支撑公司业绩保持快速增长。2）中期看，首先，根据主要主要整车厂客户情况，我们认为，大众、通用、丰田、福特等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期，产销量值得期待，未来公司配套有望充分受益；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长，接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并取得一定突破，比如今年上半年新能源车差速器总成收入同比增长67.52%。我们认为，随着对应项目投建完毕并逐步打开市场，未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长，从而成为中长期的增长点。4）从近三年财务指标来看，公司财务状况健康，盈利能力（ROE/ROIC）较强。我们认为，公司目前的财务状况及盈利能力为未来持续发展扩张及成长奠定了坚实的基础。
　　盈利预测，维持“买入”评级
　　我们维持之前盈利预测不变，预计2018-2020年公司EPS分别为0.78/0.98/1.31元/股，对应2018/2019/2020年PE为16/13/9倍。考虑到公司的增长确定性及估值情况，维持“买入”评级。

　　事件
　　公司发布中报，营收增长23%，归母净利增长27%。
　　点评
　　短期负面影响消除，2Q单季净利大增36%。公司2Q18单季营收保持24%的稳定增速，净利润大增36%，接近预告上限，远高于1Q18的16%。公司营收增长一向较稳定，上半年固定资产周转率也有所提升。利润率回升主要原因在于去年底开始影响公司业绩的汇兑和原材料价格负面因素消除，2Q单季毛利率达到41.6%，较1Q增加1.4个百分点，汇兑收益在填补1Q18损失的基础上还实现了106万元的收益，带动财务费用率下降5.2个百分点，最终期间费用率下降4个百分点。
　　下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整，确保公司营收和利润保持快速增长。公司为精锻齿轮龙头公司，主要竞争对手为海外同行，技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力，锥齿轮国内市占率超过30%，毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛，2018年再获大众大连结合齿轮增供提名信，将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%，2018年开始爬坡（公告）。由于产能受限（2017年订单完成率70%），2017年以来公司调整了产品结构，高单价高毛利率产品产销占比提升，推动利润增速高于营收增速。
　　依托精密锻造工艺，产品品类拓展空间广，新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造作为重要的金属塑性成形技术，在零部件领域应用广阔，核心为公司的研发和资本（购买设备）能力。公司目前已是国内核心精密锻造公司，经验丰富、资本充足，未来目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。依托锻造工艺，公司积极储备新项目，包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成，以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品2017年占主营收入不到1%，2018年预期超过1.5%，上半年已达1.1%，同比增长68%，以新能源差速器总成为主。2018上半年新立项、样件开发、小批试产项目已超2017全年，子公司宁波电控也取得了合资客户的批产突破（预计9月）。
　　投资建议：
　　公司已构筑技术和资本壁垒，进而客户壁垒，因此经营情况稳定，供不应求。结合齿新产品放量带来短期和中期的快速成长，产品品类扩增及全球竞争的广阔前景已经显现。我们预计公司18/19年净利3.1亿/4.0亿元，同比增长25%/28%，对应18/19PE16X/13X。从预期PE来看，已经接近历史14.5倍低位，19.3倍的PETTM也接近16.3倍的历史低位，明显位于历史估值低区间，考虑公司经营稳定、ROE稳步提升，2018年目标PE25X，对应目标价19.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。

　　事件：
　　公司发布2018年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润2.26亿元-2.36亿元，同比+23.84%-29.33%。
　　点评：
　　Q3单季度归母净利润同比+18.21%-35.60%，符合预期。公司预计Q3单季度实现归母净利润6800万元-7800万元，同比+18%-36%，环比下降16%-27%（Q2非经常性损益约1300万元）。前三季度累计实现归母净利润2.26亿元-2.36亿元，同比+24%-+29%，其中计入非经常性损益的政府补贴约1770万元，较去年同期增长390万元。收入方面，得益于公司业务拓展及本部订单持续增长，前三季度营业收入较去年同期增长约20%，其中国内增长17%，出口增长约28%。大致测算，公司Q3实现营收约3.16亿元，同比增长约14%，环比下降约1.56%。整体来看，公司产品年降与原材料价格上涨对公司业绩有一定负面影响，但公司积极控制成本，期间费用率同比略有下降，业绩维持较高增长。
　　行业低增长背景下，得益于客户优质，公司维持稳健增长。1-8月汽车行业销量同比为3.53%，行业进入低增长，竞争加剧。在行业低增速背景下，拥有持续投入能力的车企才能抵抗行业弱周期。公司客户结构良好，囊括大众、通用、丰田、福特、吉利、奔驰等国际化车企。根据规划，2018-2020年，大众将密集投放37款全新/换代车型，开启新一轮强势产品周期，公司目前已经配套大众全球6个工厂（国内三个，欧洲三个），有望受益于大众超级周期。
　　盈利预测及投资建议：维持“谨慎推荐”评级。公司在大众的配套份额上有望逐渐提升，分享大众新一轮新车投放带来的红利。此外，公司在新能源领域积极布局，为长期发展做好充分储备。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.79元、0.99元，对应PE分别为16.52倍、13.18倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期；竞争加剧；汇率波动；贸易战。

　　三季度预计营收增长约20%，利润同比增长18-36%
　　公司发布3季度业绩预告，预计三季度营收增长约20%，达到9.6亿元，预计实现归母净利润2.26-2.36亿元，对应同比增速为23.84-29.23%；三季度单季度实现归母净利润0.68-0.78亿元，对应同比增速区间为18.21%-35.60%。
　　营收端稳健，三季度出口业务增长显著提速
　　三季度行业增速放缓，但公司整体营收端增长稳定。公司营收同比增长约20%到达约9.6亿，2018上半年国内业务营收占比77.55%，国外业务营收占比22.45%。前三季度预计国内业务营收同比增长17%，海外业务市场同比增长28%。3季度单季度来看，公司上半年国内营收增长22.65%，海外增长16.38%，三季度受国内行业销量下滑拖累增速有所放缓，我们预计同比增速位于5-7%区间。海外业务显著提升，我们预计在33-35%区间。公司毛利率一定程度受到客户年降以及原材料涨价影响，但期间费用率有所下滑。
　　贸易战对公司影响较小，后期有望持续受益美元升值
　　公司上半年出口业务营收占比约22%，但出口至美国仅占50%，且基本为完税后交易模式（即关税由客户承担），由于行业壁垒较高，预计后期该部分业务受中美贸易战影响较小。公司出口业务大部分以美元结算，一季度有所亏损，二季度汇兑损益贡献正收益，三四季度有望持续受益美元升值。
　　风险提示：国内乘用车销量持续下滑，天津工厂产能释放不达预期
　　投资建议：稳定增长的优质零部件标的，给予“增持”评级
　　公司在产业链上具备较强的议价能力，十年期间毛利率长期稳定在40%区间。一方面公司客户结构优秀，主要为外资及合资，且占比逐年提升，2018上半年来自于外资及合资客户营收占比到达97.05%。一方面所处行业资产较重且技术壁垒相对较高。长期来看，公司深度绑定大众等优质客户，目前订单完成率逐年提升，预计19-20年天津工厂产能释放有望带来较大营收弹性。我们预计公司18/19/20年营收分别为13.9亿元/16.7亿元/22.0亿元，营收同比增速分别为22.8%/20.8%/31.4%，归母净利润分别为3.14亿元/3.84亿元/4.98亿元，归母净利润同比增速分别为25.3%/22.5%/29.6%，EPS分别为0.77元/0.95元/1.23元，目前股价对应PE分别为16.8/13.7/10.6倍，给予“增持”评级。

　　公司2018H1归母净利润增速高于营收增速。2018H1营业收入为6.44亿元，同比增长23.01%；归母净利润为1.59亿元，同比增长26.97%。2018Q2实现营收3.21亿元，同比增长24.34%，归母净利润0.93亿元，同比增长36.17%。我们测算得2018H1扣除汇兑损益归母净利润为1.58亿元（2018H1汇兑收益106万元人民币，2017H1汇兑损失134万元人民币），同比增长24.78%。
　　受财务费用率明显下降的拉动，整体净利率处于历史高位。公司Q2毛利率相比Q1小幅提升，财务费用率大幅下降导致三项费用率下降明显，净利率同比提升2.5个pct，环比提升8.4个pct。
　　公司齿轮类、结合类主营产品增长稳健，VVT、电机轴等新产品占比大幅提升。2018H1公司差速器和行星半轴齿轮类产品、结合类产品及其他产品销售额占主营业务收入的比例分别为68.97%/16.67%/14.36%，其他业务比例从2017年的5.76%迅速抬升至14.36%，公司新业务扩展速度快。
　　公司客户结构进一步优化，外资及合资客户配套产品销售额占本部总销售额的97.05%，相比同期上幅4个pct。2018H1前五大客户分别为大众（中国、欧洲）、通用（中国、北美）、丰田（中国、泰国、日本）、福特（中国、北美）、吉利。第一大客户大众2018-2020年将密集投放37款全新/换代车型，开启全新产品周期。
　　盈利预测与投资建议。我们认为公司主业传统零部件客户拓展稳健，业绩增长有望持续，VVT及新开拓电机轴等业务有望贡献全新增长点。根据最新中报情况，调整2018-2020年归母净利润至3.19亿元、3.99亿元、4.85亿元，对应EPS分别为0.79元、0.99元、1.20元，对应2018年8月29日收盘价PE分别为16/13/11倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的，2018-2020年综合可比公司平均动态PE为23/18/14倍，相比较而言，公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平，考虑公司的全球市场地位和优质客户，给予2018年18-23倍，对应合理价值区间14.22-18.17元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。汇率波动影响出口业务；下游客户需求不及预期；项目进度不达预期；新能源汽车零部件业务拓展不及预期。

　　事件：
　　精锻科技发布2018年半年报，上半年营收6.44亿元，同比增长23.01%。归属净利润2.08亿元，同比增长26.97%。
　　投资要点：
　　销售规模稳定增长，盈利增速大幅提升
　　公司2Q18营收和净利润增同比增长24.34%和36.17%，均高于1Q18营收增长21.72%和净利润增长16%。销售规模增长明显，盈利增速高于营收增速主要受汇兑损益和齿轮传动所得税税率调整的影响。三费方面，销售费用同比下降0.24pct，管理费用下降0.7pct，财务费用下降0.04pct，显示公司费用控制较为出色。营收账款周转率小幅提升。
　　客户结构持续优化，受益于大众产品DCT渗透率和国产化
　　公司客户结构不断优化，产品主要客户为公司产品为大众、通用、福特、奔驰等，对外资或合资客户配套产品的销售额占本部产品销售收入的比例为97.05%，比上年同期增长3.99个百分点。大众为公司最主要客户，按照大众双离合产能规划，其DCT车型占比将由45%提升至75%，有较大提升空间。公司作为大众差速器锥齿轮和变速器结合齿主要供应商，大众DCT国产化有望为公司带来大量订单。公司对大众大连工厂DQ200结合齿项目的供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%；此外大众天津工厂规划180万产能，包括DQ380、DQ381、DQ500和DL382等变速箱项目，未来增长空间可观。
　　维持“推荐“评级
　　考虑到自动变速箱渗透率提升的长期趋势，同时公司布局新能源，产品上半年高速增长，无惧转型冲击。预测公司18年-20年的EPS为0.74、0.88、1.05元，市盈率分别为17.35倍、14.59倍、12.24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　乘用车销量不及预期，自动变速箱渗透率不及预期。

　　事件：
　　2018年8月21日，公司宣布2018年上半年营业总收入达6.44亿元，比上年同期增长23%，实现归母利润1.59亿元，比上年同期增加26.97%，EPS为0.39元。
　　结论：
　　营业收入稳定增长，净利率大幅提升。公司业务以生产半轴齿轮和行星齿轮为主，是国内DCT变速器主要供应商2018上半年公司实现收入6.44亿，同比增长23%，乘用车业务贡献了94.5%的营业收入，其中差速器行星半轴齿轮类产品销售额占比为68.97%。受益于消费升级，自动变速器产量持续上升；叠加DCT燃油经济性高，有望高速增长。乘用车齿轮业务特别是DCT配套产品贡献了主要的增长，公司单一价值量高的DCT自动变速器配套产品的销售额同比增长超过50%。2018年Q1净利率为20.46%，Q2净利率分为28.82%，净利率的提升一是由于公司期间费用管控得当，三费率总体下降0.98%；二是Q2人民币贬值，汇兑损益改善；三是所得税优惠又增厚了公司业绩。
　　客户结构持续优化，DCT业务受益大众产品周期。上半年，公司前六大客户分别为大众、通用、丰田、福特、吉利和奔驰等，为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比目前到达97.05%，同比增长了3.99个百分点，为公司提供稳定增长基础。公司是大众核心供应商，为大众全球六个工厂提供产品配套，2018年-2020年，大众将密集投放37款全新/换代车型，开启全新一轮的强产品周期。公司深度绑定大众，扩大在大众配套的份额，接连在大众DQ200、DQ381等项目获得80%的配套份额，确保公司未来2-3年增长。
　　拓展新能源产品，布局中长期增长点。2018上半年，公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%，同比增长67.52%。差速器总成在差速器齿轮的基础上增加了壳体、行星齿轮轴和垫片等零件，价值量显著提升。此外，公司大力拓展新能源车电机轴、新能源车差速器总成、VVT项目、电磁阀项目等，未来有望成为公司发展新的增长点。
　　风险提示：
　　宏观经济增速不及预期、汽车产销量不及预期、中美贸易战进一步升级影响出口市场、汇率波动风险等